El Banco Central de la República Argentina (BCRA) ha anunciado la suspensión de la operatoria de pases pasivos a partir del 22 de julio, en un esfuerzo por eliminar una de las principales fuentes de emisión monetaria endógena. Esta medida se da en el marco de una serie de pasos decisivos tomados por el equipo económico del Gobierno, encabezado por el ministro de Economía, Luis Caputo, y el presidente del BCRA, Santiago Bausili.
Contexto y Detalles de la Medida
El anuncio se realizó apenas 24 horas después de la publicación de un decreto que facultaba al Poder Ejecutivo a emitir una nueva Letra Fiscal de Liquidez (LeFi) por ARS$20 billones. La suspensión de los pases pasivos, que generaron una emisión endógena equivalente a 10 puntos del PBI en 2023, forma parte de un proceso de migración hacia deuda del Tesoro Nacional. Este proceso comenzó en mayo con la emisión de Letras a tasa fija por parte del Ministerio de Economía.
Según el BCRA, los pasivos remunerados, como los pases pasivos, reflejan la necesidad de esterilizar el excedente de pesos emitidos para solventar el déficit fiscal acumulado durante años. La eliminación de esta fuente de emisión endógena es vista como un paso crucial para mejorar la programación monetaria y el proceso antiinflacionario.
Características de las Nuevas LeFi
Las nuevas LeFi serán emitidas a un año, con capitalización diaria, y no tendrán mercado secundario, negociándose a valor técnico entre el BCRA y los bancos. El costo del interés será asumido por el Tesoro, en base a la tasa de política monetaria, con los pesos depositados previamente en el BCRA como garantía.
El cambio más significativo con esta migración es que la cantidad de pesos no aumentará diariamente. Además, las LeFi no estarán gravadas por Ingresos Brutos, lo que podría representar una mejora de entre 200 y 300 puntos básicos en relación a los rendimientos de los pases.
Normativa y Operativa
La normativa publicada establece que los nuevos títulos del Tesoro no computarán para el fraccionamiento crediticio, continuando como riesgo del BCRA para los bancos. Las LeFi tendrán un vencimiento de un año y su tasa será definida por el directorio del BCRA. A partir del 22 de julio, si no se modifica la tasa, las LeFi se emitirán a una tasa nominal anual del 40%, igual a la de los pases actuales.
El comunicado del BCRA especifica que las entidades financieras podrán adquirir diariamente las LeFi y vender total o parcialmente su tenencia al BCRA, permitiendo adecuar la liquidez a las necesidades de la economía.
Implicaciones Fiscales y Monetarias
Con la migración de los pases pasivos a las LeFi, el costo financiero de los excedentes de pesos será asumido por el Tesoro Nacional. El Ministerio de Economía efectuará depósitos en el BCRA para cubrir este costo financiero. Esta medida es parte de un esfuerzo más amplio por sanear el balance del BCRA y reducir las fuentes de emisión que afectan la programación monetaria.
El equipo económico confía en que estas medidas contribuirán a una desaceleración de la inflación, ya que las necesidades de emisión de pesos serán cada vez menores, mientras que el superávit primario seguirá funcionando como mecanismo de esterilización. Aunque no se ha establecido una fecha para el retorno de tasas reales positivas, se espera que la inflación núcleo corriendo en torno al 3% permita alcanzar este objetivo próximamente.
