Buenos Aires, 28 de julio de 2025 – Un análisis reciente revela que la expansión de la base monetaria tradicional en Argentina ha superado el ritmo de la inflación y la devaluación del dólar, planteando desafíos significativos para el objetivo de desinflación del Gobierno, que a la vez busca mantener el superávit en las finanzas públicas. Esta dinámica monetaria se ha hecho evidente en las últimas semanas, con el dólar alcanzando la franja de los $1.300 y un aumento en las tasas de interés en pesos pactadas en el mercado de cauciones, superando el 100% nominal anual.
Este escenario genera inquietud en una economía que, a pesar de mantener una tasa de crecimiento interanual del 5% y reducir la inflación por debajo del 2% mensual, enfrenta la presión de un exceso de liquidez.
El Impacto de la Eliminación de las LEFI y la Base Monetaria
La eliminación de las LEFI (Letras Fiscales de Liquidez), tras un año de vigencia, liberó aproximadamente $10 billones, impulsando el movimiento del dólar y las tasas de interés, a pesar de la reabsorción parcial realizada por el Tesoro con nuevos bonos. El exceso de pesos se mantiene como una amenaza, considerando que las LEFI habían reemplazado los Pases pasivos que el Banco Central (BCRA) utilizaba para absorber la emisión destinada a financiar el déficit fiscal. Actualmente, los altos rendimientos de los Pases se financian con el superávit del sector público.
En julio de 2024, el Gobierno había establecido un límite para la cantidad de dinero en relación con la base monetaria amplia, tomando como referencia el monto nominal del 30 de abril de 2024: $47,7 billones, entonces menos del 10% del PBI. En ese momento, el Banco Central afirmó que “la fijación de este techo a la expansión de la demanda por base monetaria permite anticipar que, a partir de la introducción de competencia de monedas, el peso se transformará en la ‘moneda escasa’”.
Sin embargo, mantener estabilizada la base monetaria amplia no fue suficiente para contener la oferta de dinero que presionó al dólar y las tasas de interés en las últimas semanas. Esto se debe a que la base monetaria tradicional (dinero en circulación, más depósitos bancarios en el BCRA y cheques cancelatorios) sí aumentó.
La consultora Econviews, dirigida por Miguel Kiguel, señaló en un informe: “Se dijo que no había más emisión porque la base monetaria amplia no crecía. Lo cierto es que en la práctica la base monetaria tradicional, que es la que importa, aumentaba todo el tiempo y había emisión monetaria. De hecho, impulsaba un aumento del crédito y la remonetización de la economía”.
Econviews añadió que “tampoco fue cierto el anuncio de que el Banco Central había cerrado todos los canales de emisión -porque no financiaba al Gobierno ni iba a comprar dólares en el MULC (Mercado Único y Libre de Cambios)- al tiempo que expandía la base monetaria para comprarles LEFI a los bancos y le daba utilidades al Tesoro que eventualmente podían terminar en emisión”.
Un Fenómeno Monetario con Riesgos Latentes
El presidente Javier Milei ha reiterado que “la inflación es siempre y en todo lugar un fenómeno monetario creado por un exceso de oferta de dinero”. Desde la llegada de Milei al Gobierno, la base monetaria tradicional aumentó un 278,2%, pasando de $10,1 billones el 7 de diciembre de 2023 a $38,2 billones en la actualidad. Durante el mismo período, la inflación acumuló un alza del 214,6%, lo que deja un margen de 60 puntos porcentuales entre la oferta de dinero y su traslado a precios. Esto, según el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA, probablemente explica por qué es tan difícil doblegar una inflación estimada en 27% para 2025.
El dólar libre anotó un alza del 251,3%, pasando de $364,41 (al 7 de diciembre de 2023) a $1.280 en la actualidad. Esto significa que el dólar subió unos 27 puntos menos que la base monetaria, lo que podría anticipar un margen adicional de suba si se considera estrictamente la oferta de dinero.
Si la comparación se realiza en función de la circulación de dinero (efectivo y cuentas bancarias a la vista), su crecimiento también superó las tasas de inflación y devaluación: un 260%, desde $6,6 billones a $23,8 billones, unos 45 puntos porcentuales más que la inflación y 9 puntos más que el dólar.
“La obsesión parece haber sido mostrar que no emitían pesos, cuando en realidad los números mostraban que sí lo hacían”, evaluó Econviews. La consultora EcoGo también reportó que “el desarme de las LEFI agregó tensión cambiaria en plena carrera electoral y frente a meses donde la oferta de dólares se achica”. Para contrarrestar esto, “el Gobierno salió a darle rentabilidad a los pesos huérfanos, elevó las tasas de interés cortas e intervino en la curva de futuros para que el dólar no se escape”.
Desde el Fondo Monetario Internacional (FMI), se destacó que “la reciente transición a un régimen monetario y cambiario más robusto -pasando de un tipo de cambio de paridad móvil a un tipo de cambio flexible dentro de bandas relativamente amplias- permite un tipo de cambio más determinado por el mercado, aunque siguen siendo necesarias políticas macroeconómicas restrictivas para lograr una balanza comercial sólida y la acumulación de reservas”.
Salvador Di Stefano, analista económico, estimó que “el fin de las LEFI movilizó entre 10 y 15 billones de pesos que fueron directo a las cauciones, bajando la tasa, ocasionando una toma de deuda especulativa por el mercado y comprando dólares con ese dinero. Además, deben sumarse las compras de dólares por parte de los que liquidaron la cosecha -sí, por un lado liquidan y con esos pesos compran dólares-, y los que cobraron el aguinaldo”.
Finalmente, Di Stefano concluyó: “Observamos que la meta del ancla fiscal sigue cumpliéndose al pie de la letra, lo cual, la oferta de pesos y la deuda seguirán siendo reducidas a pesar de descalabro financiero ocurrido en las últimas semanas, que puede traer un poco de ruido”.
